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商业世界的更迭，往往比季节的轮转更为残酷且悄无声息。在过去十年里，苏宁这两个字曾是家电零售的代名词，是南京乃至中国民营经济版图上一座无法忽视的灯塔。
然而，在经历了互联网大潮的冲击、大举扩张后的债务阵痛以及漫长的沉寂后，这座巨轮终于不得不面对，它航行史上最惊涛骇浪的一刻。曾经的喧嚣归于沉静，所有的目光再次聚焦于南京，等待着一个结局，或者一个新的开始。
2025年的初冬，南京的天气已显萧瑟。对于62岁的苏宁创始人张近东而言，这个冬天不仅关乎气温，更关乎他一手缔造的商业帝国能否迎来枯木逢春的转机。11月19日，随着苏宁系38家公司实质合，并重整草案的披露，张近东站在了命运的十字路口。这位曾经的江苏首富，选择了以一种近乎悲壮的「清零」姿态，为苏宁换取一张通往未来的门票。
这绝非一次简单的财务切割，而是一场为了生存而进行的「断臂求生」。当千亿债务压顶，昔日的荣光被迫让位于冰冷的资产负债表时，张近东不得不做出那个最艰难的决定。他深知，唯有彻底卸下过去的包袱，甚至不惜牺牲个人与家族的全部既有利益，才能在废墟之上，为此时风雨飘摇的苏宁，争取到那个名为「重生」的微弱希望。
这一轮重整的规模之大、牵涉之广，在中国商业史上实属罕见。根据最新披露的草案，苏宁系38家公司被纳入实质合并重整，涉及债务总额高达2387.3亿元。而在另一端，这些公司经审计的资产清算价值仅为410.05亿元。巨大的剪刀差意味着，如果此刻选择直接破产清算，普通债权人的清偿率将惨跌至3.5%。为了避免这「双输」的结局，苏宁选择了一条更为艰难但尚存一线生机的道路——设立破产重整信托。
在这个名为「新苏宁」的构想中，最引人注目的条款莫过于原股东权益的彻底让渡。张近东、刘玉萍夫妇以及张康阳的全部股权归零，仅保留信托的劣后份额。这意味着在债权人未获得足额赔付之前，张近东家族将从苏宁的资产增值中「颗粒无收」。这不仅是股权层面的退出，更是一种态度层面的「净身出户」，显示了创始团队对债务负责到底的决心。
比股权清零更为震撼的，是张近东个人的无限责任承诺。草案要求，张近东夫妇需在信托成立后3个月内，将名下全部个人资产注入信托，以此换取债权人「暂停追索其个人担保责任」。虽然目前其持有的苏宁易购股份多处于质押或冻结状态，实际处置难度极大，但这一承诺本身就是一种巨大的信用抵押。它意味着张近东将自己最后的退路堵死，只为给苏宁争取一个喘息的窗口期。
然而，这并非一场单纯的「缴械投降」。在重整方案中，张近东依然保留了对「新苏宁」的重要影响力。在这一新的治理架构下，原管理团队保持不变，而在新苏宁集团董事会的9个席位中，张近东拥有5席的提名权。这表明，债权人虽然拿走了资产的所有权，但依然信任张近东及其团队的运营能力。这种「以资抵债，留人经营」的模式，是博弈的结果，更是张近东逆风翻盘的唯一筹码。
从2021年引入国资战投开始，苏宁便进入了剧烈的动荡期。彼时的苏宁，流动性危机已现端倪，股价腰斩，供应商款项逾期。张近东不得不在「保住控制权」与「保住苏宁」之间做出痛苦抉择。他辞去了苏宁易购董事长的职务，试图通过退居幕后为企业减负，引入新的资本活水。然而，庞大的债务惯性并没有因为人事的变动而立刻刹车。
2022年至2023年，是苏宁最艰难的「失血期」。由于恒大200亿战投转股的后续影响爆发，叠加零售行业的整体下行，苏宁的资产负债表迅速恶化。这四年间，张近东虽然名义上退居二线，但他始终没有离开过救火的一线。他看着自己亲手建立的家乐福中国业务陷入泥潭，看着曾经引以为傲的苏宁体育版图分崩离析。每一个关店的决定，每一笔资产的变卖，对于这位创业35年的老兵来说，都是在割肉。
到了2024年，苏宁易购面临退市风险，债务违约的连锁反应让公司信誉降至冰点。外界充斥着嘲讽与唱衰的声音，甚至有人断言苏宁将成为下一个倒下的巨头。但张近东没有选择「跑路」，也没有选择躺平。他依然在南京总部，频繁召开内部会议，确立了「聚焦零售、回归本质」的战略调整。
直到2025年的今天，这份重整草案的推出，可以看作是张近东这四年「卧薪尝胆」的一个阶段性总结。他用四年的时间，厘清了复杂的债务关系，安抚了焦躁的债权人，并最终拿出了这个看似残酷却最为务实的解决方案。
这四年，他失去了首富的光环，失去了千亿的账面财富，但唯独没有失去那股「不服输」的精气神。
在期待张近东翻盘的同时，不得不沉下心来，复盘苏宁何以至此。苏宁的跌落，不仅是企业的个案，更是中国民营企业在转型期的一部教科书式的「启示录」。
苏宁的危机，始于泛滥的加法。从2012年开始，苏宁为了追赶互联网风口，将业务版图无限扩张。从红孩子母婴到PPTV视频，从国际米兰足球俱乐部到龙珠直播，从金控到文旅。这些业务看似构建了一个庞大的生态圈，实则由于跨度过大，缺乏协同效应，最终变成了一个个不断吸血的黑洞。企业再大，核心能力也是有限的，一旦越过能力的边界，扩张就是自杀。
张近东重情重义，在商界有口皆碑。但这把双刃剑在资本运作中却割伤了苏宁。无论是对恒大地产的200亿驰援，还是对万达商管的百亿投入，很大程度上带有朋友圈互助的色彩。在尽职调查与风险评估面前，人情占据了上风。当投资变成了单纯的资金输血，而缺乏对行业周期的精准预判时，这种豪爽最终演变成了不可承受之重。
回顾苏宁的财务史，最大的教训在于短贷长投。苏宁将大量的流动资金沉淀在了房地产、长期股权投资等变现周期极长的资产上。当外部环境收紧，银行抽贷、债券到期时，虽然苏宁拥有千亿资产，却拿不出救命的现金。在经济下行周期，现金流不仅是血液，更是氧气。囤积现金，保持充沛的流动性，远比账面上的资产规模更重要。
在苏宁大举进军体育、文娱的时候，其起家的家电3C零售大本营却遭受了京东、拼多多的猛烈冲击。当企业忙于在这一新的领域攻城略”时，后院却已起火。苏宁的经历告诉市场，任何时候都不能轻视主业，主业提供的稳定现金流是企业安身立命的根本。如果连大本营都守不住，再宏大的生态也只是空中楼阁。
在中国商界，张近东属于那种典型的「硬汉」派企业家。从南京宁海路一家200平米的小店起家，硬是跟八大商场正面硬刚，并在与国美黄光裕的「美苏争霸」中笑到了最后。他的骨子里，流淌着不服输的血液。
此次重整，张近东展现出了极大的担当。相比于某些暴雷后转移资产、远遁海外的大佬，张近东选择留下来，拿出所有家底，直面千亿债务。这种「负责到底」的企业家精神，在当下的商业环境中显得尤为珍贵。债权人愿意在方案中保留他的管理权，本身就是对他能力与人品的最大的肯定。
现在的苏宁，卸下了沉重的历史包袱，虽然身无分文，但也轻装上阵。苏宁易购依然拥有完善的线下门店网络、成熟的物流体系和一支久经沙场的团队。只要能够回归零售本质，深耕供应链与服务，在消费复苏的大背景下，苏宁依然具备自我造血的能力。
老骥伏枥，志在千里。2025年的冬天虽然寒冷，但也许正是梅花香自苦寒来的前夜。
我期待张近东能带领「新苏宁」走出泥潭，不为重回首富之巅，只为证明：只要精神不倒，就没有跨不过的冬天。 这将是张近东留给中国商业历史最宝贵的一笔财富。
▶本文由「李秉浩频道」原创，2018年上海年度自媒体，著名科技财经作家，知名的金融科技、天使投资人，以稀缺的观点与高层对话闻名。
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